軍工股投資難度大基金經(jīng)理嘗試新策略
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發(fā)布 : 03-18
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隨著A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，被主流公募視為另類投資的軍工板塊可能會(huì)再次回歸投資視野。很多知名基金經(jīng)理依靠白酒、科技、家電、半導(dǎo)體等板塊發(fā)跡的事實(shí)，在一定程度讓更多的基金經(jīng)理形成了持倉路徑依賴，軍工板塊似乎長期與基金業(yè)績(jī)排行前列的產(chǎn)品無緣，這也使得主流基金經(jīng)理對(duì)重倉軍工股興趣寥寥，少數(shù)堅(jiān)持在軍工板塊上的基金業(yè)績(jī)也難言樂觀。隨著近期市場(chǎng)做多情緒逐步修復(fù)后，那些仍堅(jiān)持在軍工板塊的基金經(jīng)理，在個(gè)股策略上開始修正以往的做法。對(duì)軍工板塊覆蓋較少軍工板塊在主流公募基金經(jīng)理眼中，向來被視為另類投資的一部分。自公募行業(yè)初創(chuàng)至今，消費(fèi)、地產(chǎn)、醫(yī)藥、銀行、化工以及TMT（科技、媒體和通信）培養(yǎng)了一大批知名公募基金經(jīng)理，但是軍工基金經(jīng)理寥寥無幾，甚至許多基金公司并未設(shè)置專職的軍工行業(yè)研究員。基金經(jīng)理對(duì)重倉軍工股大多提不起興趣，許多基金經(jīng)理在投資生涯中甚至從未將軍工股納入核心股票池。公募行業(yè)第一只軍工主題基金也誕生較晚，從2014年開始，軍工向民間資本開放進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，并成為軍工行業(yè)大趨勢(shì)的起點(diǎn)，這一年公募行業(yè)首批軍工主題基金也開始問世。但這并不意味著軍工股會(huì)成為基金經(jīng)理最為熱衷布局的對(duì)象，軍工主題基金更像是為了滿足部分投資者對(duì)另類投資的需求和偏好。“股票的選擇都是根據(jù)股市的歷史經(jīng)驗(yàn)以及基金經(jīng)理個(gè)人偏好，消費(fèi)、化工、醫(yī)藥、地產(chǎn)或科技都成就了很多超級(jí)大牛股。”深圳一家公募投資負(fù)責(zé)人在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，他在擔(dān)任基金經(jīng)理的早期時(shí)候也覆蓋過軍工股，但沒有取得較好的業(yè)績(jī)，而他較為偏好的白酒則為他帶來最多的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，此外他在化工股和TMT賽道上也有不少斬獲。甚至有部分基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)直言“軍工股既非成長投資，也非價(jià)值投資，更偏題材操作”。這位基金經(jīng)理認(rèn)為，他個(gè)人的投資風(fēng)格是偏于業(yè)績(jī)成長的驅(qū)動(dòng)邏輯，而軍工股的操作模式更偏事件驅(qū)動(dòng)，而事件驅(qū)動(dòng)并不符合他以基本面投資為核心的策略。令基金經(jīng)理印象深刻的是公募基金業(yè)績(jī)排名帶來的持倉感受。“我注意到，從未有軍工主題基金經(jīng)理進(jìn)入年度業(yè)績(jī)前十，但很多賽道都在業(yè)績(jī)排名上輪番表現(xiàn)過。”一位年輕的基金經(jīng)理表示。重倉軍工股頻遭虧損一些偏好軍工的基金經(jīng)理試圖解釋主流公募對(duì)軍工股缺乏興趣的其他原因，并強(qiáng)調(diào)軍工股被忽視后可能帶來的吸引力。“公募基金經(jīng)理如果不是軍工研究員出身，是不會(huì)看這個(gè)行業(yè)的，此前這個(gè)行業(yè)的研究不夠透明，所以基金經(jīng)理對(duì)軍工股的印象較差。”融通先進(jìn)制造基金經(jīng)理王迪早前在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，基金原本沒有動(dòng)力覆蓋軍工領(lǐng)域，但隨著好的行業(yè)越來越稀缺，軍工股業(yè)績(jī)表現(xiàn)越來越突出，行業(yè)印象也發(fā)生了變化。王迪是少數(shù)從軍工行業(yè)研究員升為基金經(jīng)理的公募人士。他此前認(rèn)為，軍工行業(yè)的穩(wěn)定性實(shí)際上在明顯提高，由原來純粹主題炒作逐漸變成業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，這也是為什么他敢重倉軍工股的原因。雖然軍工股的股價(jià)表現(xiàn)還是波動(dòng)比較大，但隨著業(yè)績(jī)的釋放以及機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可度、接受度提高，波動(dòng)性有望逐漸降低。不過，結(jié)果好像并非如此，王迪對(duì)軍工股的重度持倉并未持續(xù)太久，因2023年A股市場(chǎng)的劇烈變化和軍工板塊表現(xiàn)低迷，截至去年末，他已將新能源、食品、半導(dǎo)體和醫(yī)療作為其核心持倉，甚至還加入了3%的傳媒股倉位。早期從機(jī)械裝備行業(yè)創(chuàng)造過3年4倍業(yè)績(jī)的東方阿爾法基金公司總經(jīng)理劉明，也一度在個(gè)人所管的基金產(chǎn)品中偏向軍工股，劉明的東方阿爾法招陽基金曾經(jīng)大量買入軍工股，并從2022年第三季度末一直持續(xù)到2023年第四季度末，但這一操作也讓劉明成為軍工板塊損失最大的基金經(jīng)理。Wind數(shù)據(jù)顯示，劉明管理的這只基金過去兩年損失達(dá)34%，2024年內(nèi)至今的損失為20.56%。甚至知名的軍工行業(yè)分析師馮福章在他所管的基金持倉中，也不得不采取靈活變通的策略，這位有軍工背景的基金經(jīng)理在2023年12月末的持倉中，已經(jīng)在重倉股組合中降低了軍工股的比重。他的前十大重倉股中調(diào)入了企業(yè)信息化領(lǐng)域的金蝶國際、機(jī)器視覺賽道的矩子科技以及偏民用的自動(dòng)化股票集智股份，上述調(diào)倉使其較大幅度減少了損失，并抓住了人工智能賽道的機(jī)會(huì)。軍工股投資有兩大難點(diǎn)業(yè)績(jī)確定性較難以及公司客戶單一，是一些軍工股難以受到基金經(jīng)理偏愛的重要原因。記者在此前的采訪中注意到，軍工股過去一段時(shí)間的下跌既有市場(chǎng)因素，也有基金經(jīng)理對(duì)部分軍工股業(yè)績(jī)?cè)鲩L的誤判，不少軍工股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于機(jī)構(gòu)的預(yù)期，而造成業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的核心因素在于下游客戶集中度問題。深圳一位公募基金研究部總監(jiān)接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，他投資體系中的審美邏輯之一是關(guān)注具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，而核心競(jìng)爭(zhēng)力很大程度上體現(xiàn)為對(duì)終端客戶的定價(jià)權(quán)，比如重倉的白酒、醫(yī)藥、化工、半導(dǎo)體所面臨的下游客戶很分散，客戶類型多樣化為上市公司帶來極高的定價(jià)能力，而定價(jià)能力則體現(xiàn)為較為穩(wěn)定的高毛利率。“當(dāng)年炒作高鐵概念股時(shí)，配件公司被炒作的也很多，我沒有參與的核心邏輯是高鐵配件公司的終端客戶在中國只有一家。軍工股情況也大致接近，主要體現(xiàn)在客戶集中度高，這導(dǎo)致軍工股的毛利率和業(yè)績(jī)會(huì)有周期性波動(dòng)。”深圳地區(qū)一位資深基金經(jīng)理此前在接受記者專訪時(shí)認(rèn)為，軍工上市公司如果缺乏民營業(yè)務(wù)渠道，則其產(chǎn)品訂單的數(shù)量、毛利率難以維持穩(wěn)定，需求大、時(shí)間急的時(shí)候，訂單多、訂價(jià)高、毛利率也高，需求小的時(shí)候則相反，不少軍工賽道的上市公司存在大客戶單一的問題。知名基金經(jīng)理李曉星是少數(shù)涉足軍工的公募人士，他所管理的銀華心怡靈活基金在去年末進(jìn)入理工導(dǎo)航的前十大流通股股東，理工導(dǎo)航也是因客戶集中度過高出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。記者注意到，第一大客戶占比高達(dá)90%的理工導(dǎo)航2022年3月在A股上市，但第二年即出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，公司日前發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司營業(yè)收入2175.04萬元，同比減少89.37%；凈利潤為虧損2254.35萬元。這只軍工概念股上市僅兩年時(shí)間，已先后兩次發(fā)布關(guān)于公司股票可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示提示公告。此外，易方達(dá)積極成長基金的第一大重倉股為軍工芯片股臻鐳科技，后者也面臨著客戶集中度過高的問題，公司發(fā)布的2023年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元，較上年同期增長16.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7631.53萬元，較上年同期減少29.16%。扣非凈利潤為6730.77萬元，較上年同期減少34.02%。基金經(jīng)理調(diào)整思路正因?yàn)檐姽ぐ鍓K的投資存在上述痛點(diǎn)，一些偏好軍工的基金經(jīng)理也在積極調(diào)整思路。偏好軍工賽道的長城久嘉創(chuàng)新成長基金經(jīng)理尤國梁認(rèn)為，軍工股的持倉中應(yīng)該重點(diǎn)布局?jǐn)?shù)字科技、信息智能相關(guān)的品種，尤其是在持倉中體現(xiàn)出對(duì)產(chǎn)品軍民混用類型品種的覆蓋，這或許是基金經(jīng)理希望能夠回避純粹的軍工股可能存在的客戶單一問題。比如長城久嘉創(chuàng)新成長基金的核心重倉股景嘉微原來以軍工業(yè)務(wù)為基本盤，如今其GPU產(chǎn)品逐步落地民用市場(chǎng)，受此利好影響，該股在最近一個(gè)半月的股價(jià)漲幅高達(dá)76.7%。此外，軍工股菲利華也因其民品半導(dǎo)體業(yè)務(wù)逐步放量，而逐漸被主流公募接受。在去年末菲利華的股價(jià)調(diào)整后，一度迎來高達(dá)93只公募基金的重倉，這也表明民品市場(chǎng)客戶分散的商業(yè)模式對(duì)基金經(jīng)理的吸引力，民品市場(chǎng)的爆發(fā)為軍工概念股提供了更多基金持倉的可能。“何時(shí)能夠看到軍工板塊的反轉(zhuǎn)，從基本面角度還需要綜合考慮幾點(diǎn)因素：第一，前期大訂單交付的數(shù)量是否達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度如何。第二，產(chǎn)品形態(tài)是否成熟，是否達(dá)到預(yù)期使用壽命，是否要做參數(shù)的調(diào)整或改型。第三，產(chǎn)品價(jià)格是否合適，是否還有降本空間。”重倉菲利華的南方基金基金經(jīng)理鄒承原表示。綜上來看，未來基金經(jīng)理在軍工板塊上的個(gè)股選擇，很可能會(huì)將重點(diǎn)傾斜到民品業(yè)務(wù)逐步放量的投資標(biāo)的，以回避很大一部分軍工相關(guān)公司客戶集中度過高對(duì)產(chǎn)品定價(jià)和毛利率的影響。
